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中国利郎(01234.HK):2019下半年受暖冬影响放缓 高

来源:未知 作者:河南金融网 发布时间:2020-03-25 18:06
摘要:原标题:中国利郎(01234.HK):2019下半年受暖冬影响放缓,高分红持续,维持“买入”评级,目标价6.3港元 机构:华西证券 评级:买入 目标价:6.3港元 事件概述 2019财年,公司实现收入

原标题:中国利郎(01234.HK):2019下半年受暖冬影响放缓,高分红持续,维持“买入”评级,目标价6.3港元
机构:华西证券
评级:买入
目标价:6.3港元
事件概述
2019财年,公司实现收入36.58亿元,同比增长15.49%;归母净利润8.12亿元,同比增长8.12%。2019年,公司合计派息57港仙/股,分红率为75.28%,股息率为12%。
分析判断:
收入分拆:1、分渠道来看,(1)线下外延扩张:截至2019年底,主系列LILANZ在全国共有2,815家零售店,净增145家、同比增速为5.4%、低于此前净增200家的预期,主要由于公司在选址上更为谨慎,更倾向于优质商圈的优质位置;其中,2019H2净增62家,较H1略有放缓(2019H1净增82家)。A。购物中心数量占比提升至28%、面积占比提升至31%,购物商场店达到780家。B。开店主要来自一级分销商:一级分销商增加1个至78个、一级分销商的门店增加193家至1663家,二级分销售减少40个至768个、店铺减少48家至1151家。(2)线下内生增长:全年实现中单位数增长、2019H2由高单位数降至低单位数,主要受暖冬影响。(3)电商销售:同比增长翻倍以上。2、分品类来看,配饰占比进一步提升:鞋类同比增长60%,占比提升3PCT至10%。3、分地区来看,华东增速最高、达到22%,主要由轻商务带动,西北/华北/中南地区(含轻商务)同比增长21.6%/19.5%/17.6%,东北下降7.1%。
毛利率为38.4%,同比下降2.6PCT,主要由于:1)轻商务系列以低毛利率消化2018年库存;2)补贴分销商秋冬季库存的回扣;扣除回扣补贴,主系列LILANZ毛利率与往年持平。净利率为22.2%,同比下降1.5PCT。
费用率下降1.4PCT,其中广告及推广开支费用率同比下降1.1PCT,主要由于新增店铺减少、装修补贴减少,但广告及推广活动增加、尤其是线上渠道;行政开支费用率同比下降0.1PCT,费用增加主要由于上海的轻商务营运中心于2018Q4开始营运。此外,其他收入净额同比增长39%,主要由于应付供应商货款调整增长。
公司存货为6.89亿元,存货/收入为19%,存货周转天数为111天、同比增加13天,轻商务系列已于2019年秋季订货会降低订货比例,并计划在2020年秋季订货会进一步减低订货比例。疫情背景下,估计目前公司存货超过10亿,其中2019年以前/2019年的库存分别为1.5亿/9亿元。公司应收账款为9.57亿元,同比增长16.4%,应收账款/收入为26%,平均应收账款周转天数为78天,同比增加6天,主要由于暖冬影响部分分销商Q4的还款能力。
投资建议:高股息、估值处于底部
展望未来:(1)疫情背景下,2020Q1预计同比下降40%,全年预计公司开店持平、下半年增长不低于中单位数;(2)轻商务系列方面,公司计划在2020年秋季以直营模式取代目前的代销模式;(3)2020年公司将新开奥特莱斯店;(4)第7代装修将推广至100-200家店。
考虑疫情影响,将公司20/21年EPS从0.8/0.88HKD分别下调29%/32%,预计21/22年有望逐步复苏、且轻商务转为直营有望增厚利润贡献,预计20/21/22年EPS为0.57/0.6/0.66元,当前股价对应20/21/22年PE为7/6.9/6.4倍,尽管目前公司受疫情影响、上半年难言乐观,但当前估值基本处于历史底部区间、股息率达12%,疫情结束后有望迎来估值修复,维持“买入”评级,目标价由8.8HKD下调至6.3HKD(对应20年10倍PE)。
风险提示
疫情影响的不确定性;品牌老化被时尚休闲分流;加盟商盈利下降导致关店;系统性风险。

责任编辑:河南金融网

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